一、中位数估值的客观性

    在近几年的股市中，很多投资者及所谓的专业人士，在分析平盘特定点位的股市估值状况时，往往将银行、大建筑等“本来就属于低市盈率板块”的股票业绩去分摊到其他非权重股的身上，从而在很多时间点都得出“目前两市估值水平已经很低了、股市不应该再跌了、应该大涨”的错误结论，从而误导了很多投资者。而这其中最典型的代表就是李大霄。比如2011年春夏上证指数在2800-3000点时，他们就得出“目前两市平均市盈率已经20倍左右、股市应该见大底了”的结论，结果股市走势不听他们的、连续走了两年的熊市才在2012年12月初的1949点见底。这些人的错误在哪里呢？主要就是将少数权重股的业绩分摊到其他众多非权重股身上，从而计算出两市平均估值水平。

    上述的算法就相当于：95只小猪仔和5头大象放在一起，算这批以猪为主的动物的体重状况怎样？按上述的分摊法，将大象的体重分摊到众多小猪崽身上，则可以得出这些猪的平均体重已经达到了1000斤以上、不会再涨了。这样的分摊计算显然是错误的，而最正确的算法应该是取这100头动物、按体重由低到高排列，取最中间的那头猪的体重代表这群猪的平均估值状况，这才复合实际。股市的估值也是这样，取两市某一时点的所有股票市盈率排序“最中间的那只股票的市盈率”代表该时点的两市平均估值水平，才更为客观，至少在横向比较时其可比性最强。

    那么。历史上，每个较大顶部及较大底部的“中位数市盈率”其数值是怎样的呢？后面将给出统计数据。而该数据对判断目前股市的位置状况意义重大。

    二、A股市场大周期规律

   （一）股指10年周期规律

    中国A股市场，在股票总数增加到一定数量以后，其总体走势规律可以说越来越强，甚至可以说有其特殊的规律性。这种规律性本人将其定义为“牛熊转换的大周期性规律”。具体而言，这个大周期性规律就是：

      1、近20年来，中国股市是“每10年左右走一个大的牛熊循环周期”，就如同我们的领导人每10年更换一次一样。换句话说，股市每次大周期的牛熊周期由牛头（大牛市开始）到熊尾（大熊市结束）一般是经历10年左右时间。就比如，上一个大的10年牛熊循环周期是1996年初至2005年下半年，这是一个大的10年牛熊循环周期。接下来从2006年（或2005年下半年）至2015年底左右将是另一个大的10年牛熊循环周期。

2、在每10年左右一次的大牛熊循环周期中，从指数涨跌幅度角度一共可以细分为三牛及三熊六个时间段。即牛1和熊1、牛2和熊2、牛3和熊3共六个时间段。六个时间段中，每个牛市时间段的时间长度为1.5至2年左右时间，每个熊市时间段的时间长度为1.5年左右时间。从而呈现出如下的牛熊转换规律：

牛1（2年左右）——熊1（1.5年左右）——牛2（2年左右）——熊2（1.5年左右）——牛3（2年左右）——熊3（1.5年左右），熊3结束，股市进入下一轮“10年牛熊循环周期”，即新的一轮“牛1、熊1、牛2、熊2、牛3、熊3”……。具体地，循环周期形象示意图如图1。

                                  图1  10年周期牛熊转换示意图

    （二）1996-2005年十年循环周期

    1996年至2005年为上一个10年牛熊循环周期，该10年牛熊循环周期中，股市走了牛1和熊1、牛2和熊2、牛3和熊3共6个时间段。见图12。

 

 

                          图2  1996年初至2005年底上证指数10年牛熊走势图

   （三）2006-2015年十年循环周期

 

     从2005年下半年开始或从2006年开始股市进入到再一次的10年循环周期，即这个10年循环周期为2006-2015年（或略早或略晚一年半载）。参照上一个10年循环周期走势特点，这次10年牛熊循环周期中，股市同样应该走牛1和熊1、牛2和熊2、牛3和熊3共6个时间段。并且之前的走势一直验证着本人的“10年牛熊循环周期三牛三熊理论”（至2014年下半年股市正在运行着牛3的最后一段上涨）。见图3的中小板综合指数图。

 

                        图3  2006年初至2014底中小板综合指数10年牛熊走势图

    注意：

       1、2008年以后，上证指数走势只能代表少数200只左右的超大盘权重指标股的平均走势了，已经代表不了两市绝大多数股票的平均走势了，而中小板综合指数、深综指才可以更真实的反映和代表两市绝大多数股票的平均走势。因此，此时要想了解股市的真实走势情况就不能再依据上证指数而应该看中小板综合指数或深综指。

    2、从历史看，（1）一轮牛市的平均运行时间在2年左右。当股票总数少、牛市强度低时，牛市的运行时间往往也短，而当股票总数多、牛市强度强时，牛市运行时间也长。但是，牛市时间最短的也会达到或接近1.5年，而牛市最长的也难以达到2.5年。比如2005、6月至2007年10月的超级牛市，牛市运行时间也就是2年零4个月达不到两年半。（2）一轮熊市运行时间在1.5年左右。如果有重大连续经济利空导致股市连续暴跌，则熊市时间会缩短到一年（如2008年的熊市），而宏观面平稳，则一轮熊市的运行时间会延长至2年（如2010-11月至2012年11月，看当时的深综指或中小板指数）。但是，一轮熊市的时间长度不会短于1年、也不会多于2年。上述的统计数据意义很大。

    3、2011年以后的股市最低点是2012年12月初的“当时上证指数1949点”而不是“2013-6月25日的1849点”！2013-6-25日的1849点，那是特殊板块的创新低下跌————银行板块，即代表多数股票走势的深综指、中小板综合指数等均没创2012-12月初的新低且距离也较远，只有代表少数权重股的指数（如上证指数）创了新低，这种少数股票股价创新低不代表股市创新低。如果看平均估值，2013-6-25日的1849点的股市估值水平也远远高于2012-12月初的1949点估值水平。在换句话说，2013年6月的股指下跌仅仅是“始自于2012-12月初的两年牛市的一次上涨过程中的中途调整”。

    （四）本轮牛3特点

     目前运行的牛3是起始于2012年12月初，其顶部时间窗按前述，有两种可能，一种是产生在2014年第四季度，一种是产生在2015年3、4月份左右。而如果是产生在2014年第四季度，则10月9日的高点应该警惕，或者11月份再出现一个高点。2007年的牛1高点及2010年的牛2高点分别产生在10月16日及11月11日。按常规，12月份是不可能形成年度高点的。因此，目前的疑问主要是（1）10月下旬股市下跌到月末（月末原理）11月上旬股指能否再创新高？（2）2015年春季行情估值能否再有一个创2014年第四季度新高的过程。而本着谨慎的原则，后期的操作应该按熊市操作原理操作。而本人发现自己更适合做熊市。特别是熊市做新股比牛市做新股好做。

    三、顶部历史中位数估值统计

按前面所说的“将所有股票按市盈率由低到高排序、取最中间的数值代表市场的估值水平”，则历史上各个顶部的中位数估值（市盈率）统计结果如下：

1997-5-12日（牛1顶）：54倍

 

2001-6-13日（牛2顶）：75倍

 

2014-4-7日（牛3顶）：65倍

 

2007-10-16日（牛1顶）：69倍

 

2010-11-11日（（牛2顶）60倍

 

2014-10-9日：60倍。

 

即，从2012年12月初股市开始走此轮的牛3，该轮牛市到2014-10-9日，还差一个半月到两年，而2014-10-9日的中位数估值水平是60倍，这就是目前的股市现状。