美国证券化市场概况
全球证券化市场目前大约有十万亿美元的规模，按照证券化产品抵押资产分类，第一大类是地产，地产中包括民用、商用；第二大类是企业贷款，这类产品近几年在国外市场受到热捧；第三大类是债券；此外是个人消费类，比如信用卡、汽车贷款和学生贷款等。
美国至今仍然是全球最大的证券化市场，占全球总量85％，中国发展证券化市场发展速度非常快，在今后几年有可能会赶上美国的规模。
美国证券化市场总量在2008年全球金融危机后有所下降，最近又开始增加，其主要原因之一是投资收益率不停下降。证券化产品通过提高杠杆能为市场提供更高收益率投资产品，其中包括近几年比较受欢迎的产品，如CLO和CMBS等。
在金融危机中证券化市场暴露出诸多问题，如利益不一致和冲突、过分依赖评级机构、抵押资产不透明、结构复杂等。期待中国发展证券化产品可以以美国历史为鉴，尽量避免犯同样的错误。金融危机之后，美国监管要求不断增加，使得证券化业务成本显著提高。有人戏言，做证券化产品，一个人做产品，后面跟着四个人在看。
金融危机中，大类证券化产品的违约率爆发性增长。下图反映了2007年中期到2016年末大类证券化产品的累计违约率。
资产支持证券（ABS）的违约率相对比较低，美国的违约率是2％，其他国家是1.6％；结构化信用产品（Structured Credit）主要以公司信用为基础，美国的违约率是6.6％，其他国家达到8.6％；担保债务证券（CDOs of ABS，或CDO的平方），美国的违约率达到70.2％，其他国家也达到18.2％；金融危机中商业地产抵押贷款支持证券（CMBS），美国的违约率达到29.9％，其他国家达到14％；住房抵押贷款支持证券（RMBS），主要是以次贷为基础资产的产品，美国的违约率达到48.7％，其他国家为1.3％。由此大家可以看到，资产证券化产品在金融危机中暴露出很大的问题，投资者损失惨重。
美国各类资产的证券化程度以及银行等机构持有的证券化产品的比例在危机前后也有不同。以汽车贷款为例，从1998年到金融危机之前的2007年，汽车贷款的证券化程度不断上升，金融危机之后，证券化比例不断下降，几乎回到十年前的水平。信用卡贷款也是如此，1998年的证券化程度是34％，到2017年下降到12％。学生贷款也是类似的情况。
原因是什么呢？许多公司因为传统投资资产整体收益率不停下降，证券化产品减少，与其购买证券化产品，还不如直接购买基本资产，比如说，个人和商业地产贷款。商业地产抵押贷款的证券化程度几年来基本保持稳定，但个人住房抵押贷款的证券化程度有所下降。总体来讲，美国资产证券化程度与危机之前的高位比较，有所下降，但基本还是保持稳定的证券化比例。
证券化产品作为投资标的，拥有以下优点：
首先，证券化市场给投资者提供了更多可选择的投资产品，例如保险公司没有办法给企业直接贷款，但是保险公司可以购买企业贷款证券化产品。
其次，证券化可以带来杠杆，产生高收益产品。
此外，从资产配置角度来讲，资产证券化产品与其他投资产品的相关系数比较低。
同时，资产证券化产品的发行如果通过合成的方式可以变得非常灵活。例如，大部分债券一旦发行后，都被长期投资者购买和持有，市场流动性很差。通过CDS我们可以短时间内产生很多合成债券，投资者可以购买政府债券，卖出公司的信用保险。 两者相加， 如果不考虑CDS的对手风险，就和投资该公司债券一样。
金融危机前，大约二三百个美国公司的CDS市场都比他们发行的债券市场的流动性更高。 类似的， 我们可以产生大量合成CDO产品。
证券化产品的缺点是什么呢？
首先，它的产品结构较为复杂。
其次，证券化产品发行成本较高，可以想像，发起人要选一个资产池，然后打包，通过评级，需要完成大量工作和文档，最后发行，成本的确挺高。
此外，证券化产品的定价技术复杂。 很多金融人士理解单一资产定价，但证券化产品的交易和管理、需要组合定价能力，是一个很大的挑战。 金融危机之后，监管不停的加强，监管收紧也是顾虑之一。
我们就三个类别资产讨论资产的区别：住房抵押贷款（RMBS），商业地产抵押贷款（CMBS），和资产支持类型（ABS）。通过发行潜力、信用风险、利率风险和流动性的不同，我们可以看到不同资产类别的特征。
下面的表格主要展示了资产证券化产品和其它主要投资产品之间的相关系数。
作为一个机构投资者，特别是大型机构投资者，为什么要投资资产证券化产品？原因不仅取决于证券化产品能提供的风险收益，很大程度上也取决于证券化产品和其它投资产品之间较低的相关关系。
大家可以看到，多年来全球化程度加深，使得各市场关系越发密切，各类资产类别间相关系数越来越高；在金融危机中，相关系数会变得更高。如果能找到一种资产，它与其它投资产品的相关系数比较弱，就可以在分散风险方面提供很大优势。
下面我简单介绍下资产证券化的原理。
资产证券化过程是从资产池中筛选出一个标的组合，通常会通过真正的销售（true sale）建立起一个SPV。这个SPV就如同一个独立公司，它的资产就是这个标的组合，它的债务就是打包后的所有证券化产品。所有的现金流只能从这个SPV中进出。 通过结构化设计分成不同级别的证券化产品，标的组合资产的收入从上往下（waterfall）分配到各级证券化产品，标的组合资产的损失从下往上（loss fountain）分配到各级证券化产品。
实际工作中，不同资产切分的块数和规则有所不同，比如说美国公司信用资产证券化通常分成6个级别，而住房抵押贷款则会高达18到20个级别。