11.1约翰博格的改进
约翰博格
指数基金之父：发明了第一只指数基金
世界上最大基金管理公司“ 先锋领航”创始人。
管理者超过5万亿美元的资产
盈利收益率法
优点：方法简单、有效、可靠
缺点：适合的品种少，比如盈利告诉增长、盈利变化较大的品种，不适用
约翰博格的改进
提出了“指数基金收益公式”
该公式可适用于大部分的指数基金
11.2决定指数基金收益的因素
决定股市长期投资回报的三个因素：
1.初始投资时刻的股息率
2.投资期内的市盈率变化
3.投资期内的盈利增长率
指数的点数代表什么？
指数背后股票价格的加权平均值。
点数可以直接看成是指数背后这些股票的一个平均股价。
因素： 盈利和市盈率
定义：P代表公司市值，E表示公司盈利
推导一下：
已知：市盈率=公司市值/公司盈利（PE=P/E)
则：公司市值=市盈率*公司盈利（P=PE*E)
公司市值=公司股价*总股份数
公司市值的变化和公司股价的变化是一一对应的
因此，投资期内，股价的变化，取决于：
市盈率PE的变化
公司盈利E的变化
股票型基金的两种获利方式
资本利得：通过基金价格或净值的波动来获利（需卖出基金）
分红：通过基金分红来获利（无需卖出基金）
因素：股息率
指数的点数代表指数背后一篮子股票的平均股价，这里并没有考虑指数成分股的分红。
但我们在实际投资过程中，是会收到成分股的分红的。
因此，在投资期内，我们的实际投资收益，要加上成分股的分红收益，也就是股息率。
11.3博格的指数基金收益公式
在A股，指数基金收益率公式是否可行？可行
重点：介绍影响我们投资收益的三个主要因素
1.初始时投资时可的股息率
2.投资期内的市盈率变化
3.投资期内的盈利增长率
11.4如何使用博格公式
博格公式中的三个变量
股息率、市盈率、盈利。
使用博格公式，就是寻找投资中的这三个变量。
变量：股息率
在我们买入指数基金时就确定了。
变量：市盈率
买入时的市盈率：可以获得
未来的市盈率：无法预测
长期看，市盈率会在一个范围内呈周期性变化
如何利用“市盈率长期呈周期性波动”的特性呢？
1.统计市盈率波动的范围
2.判断当前市盈率处于历史市盈率波动范围的哪个位置
如果当前市盈率处于历史较低位置，那么，未来，市盈率大概率会上涨
3.也就是说，我们可以通过市盈率的变化（上涨），获取正的收益
注意：市盈率长期呈周期性波动
统计时，需要有一个长期的历史范围，最好是经过2轮牛熊以上。
如：恒生指数，上证指数
变量：盈利
对指数基金来说，只要国家经济长期发展，盈利就会长期上涨。
如果经济景气，盈利增速会较快。
如果经济不景气，盈利增速会放缓
但是，我们难以预测未来盈利的上涨增速
目前，我们可以确定的因素有：
当前投资开始时的股息率。
当前的市盈率处于波动范围的位置
目前，我们无法确定的因素有：
何时市盈率将从低到高？
未来的盈利增速如何？
11.5应用博格公式的难点（1）
应用博格公式的2个难点
1.未来的盈利增速难以预测
2.估值的波动范围如何确定
未来的盈利增速难以预测
一种近似的估算方法：
取过去10-15年以上的历史盈利增速。
打一个折扣，保留足够的安全边际
美股：过去百年历史上盈利增速为约10%。
港股：过去50多年历史上盈利增速约为12%
A股：过去20多年历史上盈利增速约为13%
11.6应用博格公式的难点（2）
估值的波动范围如何确定
衡量盈利增速与估值之间的关系
彼得林奇认为：当市盈率小于未来企业的盈利增速时，企业具有不错的投资价值
举例：标普500指数
美股过去百年历史上盈利增速约为10%。
统计标普500指数的历史市盈率区间，均值在15倍左右
举例：恒生指数
港股过去50多年历史上盈利增速约为12%。
统计恒生指数的历史市盈率区间，均值在15倍左右
举例：沪深300指数
沪深300指数过去10多年历史上盈利增速约为12%
统计沪深300指数的历史市盈率区间，均值在17倍左右
这时一种定性的分析发方法，可以帮助我们衡量未来的盈利增速与市盈率之间的关系，但并不是精确的。
我们在使用的时候，需要保留足够的安全边际。
11.7应用博格公式来投资
根据博格公式的3个影响因素和2个难点，我们可以：
在股息率高的时候买入
在市盈率低于较低位置时买入
买入后耐心等待“均值回归”(等待估值从低到高）
注意：
A股的历史还比较短，大多数指数只有十几年历史。
随着时间推移，未来企业的盈利、政策等情况可能发生较大变化，相应的估值波动范围也会随之变化。
11.8博格公式有盈利收益率法
盈利收益率法的投资策略：
在盈利收益率高的时候开始定投
在盈利收益率低的时候停止定投
盈利收益率与市盈率
盈利收益率=1/市盈率。
即当盈利收益率大于10%时，1/市盈率>10%===》市盈率<10
市盈率<10意味着什么？
对绝大多数指数来说，市盈率小于10，都是出于历史市盈率波动范围的较低区域，意味着为阿里市盈率大概率是上涨的。
盈利收益率与股息率
股息率=分红比例*盈利收益率
通常情况下，指数基金的分红比例，变化不大。
盈利收益率高===>股息率高
综合来看，
当盈利收益率大于10%，市盈率大概率会上涨
盈利收益率比较高，股息率也比较高
殊途同归：博格公式VS盈利收益率法
盈利收益率法：博格公式的快速判断版本
11.9博格公式的变种
博格公式失效
指数背后的公司，盈利下滑
指数背后的公式，盈利呈周期性变化
净资产和市净率
定义：P表示公式市值，B表示公式净资产
推导一下：
已知：市净率=公式市值/公司净资产（PB=P/B)
则：公式市值=市净率*公司净资产（P=PB*B)
因此，投资期内，股价的变化，取决于：
市净率PB的变化
公司净资产B的变化
博格公式的变种
博格公式变种的使用要求
当指数背后的公司，盈利不稳定/盈利周期变化。
但即使在公司盈利最差的情况下，公司也是赚钱的。
此时，可以使用博格公式的变种。
博格公式变种VS博格公式
区别1：没有股息率
区别2：使用市净率
博格公式变种：没有股息率
分红是公司盈利的一部分。
如果公司盈利不稳定，指数基金是难以分红的。
因此，博格公式的变种中，没有股息率带来的收益。
博格公式变种：使用市净率
公司盈利不稳定，但是经营困难的时候，也不会亏损。
公式的净资产价值有保障。
因此，可以获得市净率上涨带来的收益
如果从2004年开始投资证券行业，随后能够获取近十倍的收益。
因此，在投资证券行业的时候，可以使用博格公式的变种。
证券行业的市净率一般在1.8-3.3倍之间波动
当市净率小于1.8倍时，具有不错的投资价值，可以投资
当市净率超过3.3倍时，投资价值不高，可以卖出
11.10估值方法的总结
4中不同类型的公司
盈利比较稳定的公司
盈利高速增长的公司
盈利不稳定或盈利呈周期性变化，但即使盈利最差情况下，也是赚钱的公司
盈利比较稳定的公司
直接使用盈利收益率法，即博格公式的快速判断版本。
优先：难度小、风险低，持有过程中有股息收益。
最适合普通投资者入门。
盈利高速增长的公司
使用博格公式判断。
参考市盈率进行投资。
这种应用难度增加，需要分析相关数据，费时费力。
盈利不稳定或盈利呈周期性变化，即使盈利最差也是赚钱的公司
使用博格公式的变种判断。
参考市净率进行投资。
这种应用拿督大大增加，需要分析更多的数据。
长期亏损的公司
直接放弃
4种不同类型的股票
价值股
成长股
周期股
困境股
4种不同类型的指数
价值指数
成长指数
周期指数
困境指数
投资时，要根据自己的实际情况，选择相应的品种进行投资。
比如，对波动的承受能力较小，可以选择盈利收益率法的品种
波动大是什么意思？
红利指数基金，可以算是波动比较小的，持有的时候，通常一年时间里波动会在15-30%以内。
证券指数基金，波动非常大，一年时间里波动会在20-40%左右，更加容易短期内暴涨暴跌