钱途第三章(不同类别的风险投资)

投资行业还是投资阶段
虽然风险投资号称是早期投资，投资的主要是高科技公司，不过不同的投资基金还是有不同的专长，有的专长于一定的行业，有的专注于公司的不同发展阶段，有的集中于不同的地区，也有的什么限制都没有，全世界哪里有机会就奔向哪里。
关于投资地区的限制，有一个著名的关于风险投资的段子：“某某基金曾经宣称，从不投资距离硅谷40英里半径以外的公司。”不过，现在他们都投资到半个地球以外的中国来了。
投资地区的问题，其实跟风险投资的投资特性有关，比如硅谷地区创业企业多，投资机会也就相对较多。在这些家门口的投资机会中，投资人也许知道被投资企业的主要创业者是谁，甚至可能是邻居，对他们非常了解。既然风险投资者号称要积极帮助被投资的企业，那么开车到那里也就二十分钟，顶多半个小时，抬腿就到了，当然帮助起来也就比较容易。如果这个被投资企业在地球的另一边，连打个电话都要算好时差，那么所谓的积极帮助就变成一句空话了。英语中有这样一句谚语：“All business is local business。”意思是说，所有的生意都有地域性，风险投资也是如此。
那个著名的只投硅谷40英里半径以内的公司的基金，现如今也投资到了中国，他们成立了中国基金，请中国人作为中国基金的合伙人进行管理。当初那些飞来飞去的不在本地的风险投资家，每次只在中国大饭店的大堂同创业者见面，去创业公司看过几次就决定投资，这些基金都吃了苦头。所以，风险投资的地域化是一个规律，而没有充分本地化的全球化是没有发展可言的。
关于特定投资行业的VC既跟投资人的专长有关，也跟特定时期的投资机会有关。某些基金的合伙人是某一领域的专家，当然也就更容易发掘相关行业的投资机会。比如，百奥维达（BioVeda）是国内一个专业的生物科技投资基金，该基金的几个合伙人都是本行业的专家。再比如，与高油价密切相关的是，最近这两年是能源、环保行业投资的高峰，出现了很多专门投资能源、新能源或者可替代能源的基金，甚至成立了专门投资同碳排放指标交易有关的基金。
虽然风险投资号称投资处于创业阶段的企业，不过一个公司从创业到成功上市的整个生命周期都需要不同的投资。每个阶段企业发展的需要都不同，所以就有了不同的投资基金投资于企业发展的不同阶段：有些专注于投资早期创业企业，也许当时该公司还没有一个可销售的产品，这种投资被称为“Seed Investing”（种子期投资）；有些专门投资处于种子期之后的企业，也就是被投资企业已被证实它的想法可行，并有了产品以后的那一阶段，这类投资被称为“Early Stage Investing”（早期投资）；有些着重于投资企业的发展阶段，这样的投资被称为“Growth Capital”（成长期投资）或者是“Expansion Stage Financing” （扩展期投资）；有的风险投资会投资到企业发展的各个阶段，包括比较后期的、IPO前的阶段。
专注于投资不同阶段的投资基金，在规模上会差别很大：专注于企业早期的投资基金的规模较小，专业投资于企业种子期投资的基金规模常常在五千万美元之下，而越是专注于投资企业发展阶段后期的基金，其规模越大，常常是几十亿美元的规模。这同企业不同发展阶段的资金需求有关，也同投资公司的运作模式有关。大型的后期投资基金，单笔投资额会高达千万美元到上亿美元的级别，你可以做一下简单的四则运算，这个基金没有几十亿美元当然是“玩不转”的。
企业发展越早，需要的资金越少，因此基金投资越小，但需要投资人的帮助可能越大。而基金公司的合伙人是有限的，每个人可以管理的投资数量也是有限的。有限的投资额、有限的投资项目数，决定了早期基金不需要太大，也不可能太大，反之亦然。比如，硅谷风险投资基金的合伙人平均要在六个早期投资的项目公司的董事会任职，这可不是个轻松的活儿。
图3-1忙碌的风险投资家
不同风险投资机构——基金、个人和公司
投资到创业公司的风险投资机构和个人主要包括：专业风险投资基金、个人（俗称天使投资人）和公司的风险投资部门。
专业风险投资基金
对于专业的风险投资机构，在本书的第三篇会做详细介绍，这里只做一下简单介绍。专业的风险投资基金是由专业的投资管理人，业内统称为普通合伙人（General Partner ，GP）负责管理一系列由有限合伙人(Limited Partner，LP)，也就是风险投资基金的出资人的资金建立的一个有一定存续期（通常为10～15年）的基金。风险投资基金从法律结构上讲一般是有限合伙人制企业（Limited Liability Partnership，LLP）。有限合伙人出钱，普通合伙人负责基金的管理和投资。普通合伙人向有限合伙人收取一定百分比的管理费（Management Fee），一般为15%～25%，以支付员工工资和其他如差旅费、律师费等日常管理费用。到基金的存续期结束，双方按照一定比例分享投资收益，大部分（80%）归有限合伙人，少部分分成（20%，Carried Interest）归普通合伙人。
天使投资
关于天使投资，我们在第二篇会有专门的一章来讲述。如果简单地说，天使投资就是有钱的个人进行的风险投资，所投入的资本属于个人资产的一部分，决策由投资人个人决定。天使投资人进行的投资一般在公司早期，每个项目投资的金钱数额也比较有限。
公司风险投资
公司风险投资（Corporate Ventures）曾经在20世纪80年代的硅谷风行一时，经过短暂的沉寂后，现在又流行起来，当然进化了很多。不过这里所说的公司是像微软、英特尔、通用电气这样的实业公司，而不是如美林、高盛这样的财务投资机构。专业投资机构如果也做风险投资的话，常常叫“ Direct Investment” (直接投资部)，以同这些投资银行或是投资公司负责股票发行和收购兼并业务的投资银行部门（Investment Banking）与管理客户投资的资产管理部门(Asset Management)区别开来。
一个实业公司为什么要做风险投资？看看他们的名片就知道了。一般情况下，公司风险投资机构的投资人拿的名片不是“××基金合伙人”，而是“××公司战略投资部”或“××公司策略投资部”。
持续的创新是高科技企业发展的基础，但是随着公司规模的逐步增大，公司的高级管理层发现，公司里的那些创新苗头经常被庞大的官僚机构所阻碍，有些创新人才甚至离开公司，开创自己的事业。离开大公司的创业者，被风险投资商支持，创造出伟大的产品和公司，有时成为以前公司的竞争者，有时成为它的合作者。
当你知道你打不过他们的时候，你可以选择加入他们。风险投资这种商业模式，被过去三十多年的硅谷创业传奇证明，是对技术创新和商业模式创新最好的支持模式，能够比大公司内部的研发部门更加有效地开发出无数激动人心、改朝换代的伟大产品。所以，大公司决定：既然自己的内部机制不能有效支持和发掘创新，而风险投资可以，那我们也做风险投资好了。
我们来看下面这个小故事。
假如你是某大公司的一个半导体专家、芯片设计师，有一天，你有了一个可以改变世界的新想法。如果你在公司，事情会怎么样？
你跟老板报告，你的老板跟他的老板报告，你老板的老板再跟他的老板报告……六个月后，你们部门最大的那个领导可能批准投资一部分研发资金让你继续试验一下你的想法。如果一切顺利，一年以后的预算审批会上，公司财务部门终于批下来几百万美元的研发经费。三年以后，公司成功地上市了新产品，之后几年的销售收入达到十亿美元。这时，你能得到什么？职务晋升、工资翻番？给你个奖状？CEO发电子邮件给全公司员工来表扬你？没准受到表扬的还不是你这个真正的英雄，而是你的老板。
后来，你又有了一个可以改变世界的新想法，这次你决定离职，自己拉个队伍，开个公司，实现这个宏伟蓝图。于是，你找了几个老同学、老朋友，跟隔壁邻居凑了几十万美元开了张。你写了商业计划书，花了六个月的时间跟一些风险投资商接触，正好有几个风险投资家也认为你的想法可行，于是给你投资了几百万美元。三年过后，新产品上线，之后几年的销售收入达到了十亿美元。而且，美林、高盛的投资银行家们找到你，说要把你的公司弄到纳斯达克去。
你发现，这两个选择的路径和最后结果的不同了吗？
你要是呆在大公司，四年以后，你最好的结果是成为你所在研发部门的主管，升职加薪。其实，你说服公司领导和预算审查委员会的过程一点也不比说服风险投资商轻松，那帮公司预算委员会的财务总监们会把你的计划批得体无完肤，改十次都算你幸运。而你出来创业，改了十次商业计划书，花了同样的功夫和心血说服了风险投资家，最后幸运地做出了产品，公司也发展到收入高达上千万、上亿美元，如果公司上市或出售，你的身价就可以高达十几亿美元。
其实，这个故事几乎就是英特尔公司当初创业史的简单版本。当初，英特尔公司的创始人团队——安迪·格鲁夫、戈登·摩尔和罗伯特·诺伊斯，就是这样离开当时世界上最领先的半导体公司——仙童公司，开创了一代传奇。如今，英特尔公司已控制全球90%以上的计算机微处理市场，是当今世界计算机产业中当之无愧的巨人。“英特尔，给世界一颗奔腾的心”，正是英特尔公司成功的写照。当然，我讲的是简单版本。其实，当时英特尔的3位创业者在还没有任何商业计划的情况下，就说服了风险资本家阿瑟·罗克给他们投资了200万美元。冒险、创新、失败、成功，从硅谷诞生以来，这样传奇的创业故事几乎每天都在上演，也激励着一代又一代的创业人不断开拓新的领域。
就这样，当大公司发现风险投资可能是支持创新最好的商业模式时，他们决定加入风险投资者的阵营。不过，公司的风险投资部门同专业的风险投资基金最大的不同就在于“战略”或“策略”上。专业的风险投资基金管理人理论上只有一个目标——投资回报率，给自己的投资人（LPs）和风险投资商自己（GPs）带来最大的金钱上的回报，是风险投资基金的终极目标。
公司风险投资和风险投资公司最大的不同点就是，投资的时候总要考虑公司的策略目标，而不只是金钱回报率。公司的风险投资部门常常要在投资上捆绑着公司的战略目标，不是扩大自己的产品线，就是扩大自己的用户群，抑或培养几个战略合作伙伴，哪怕是培养新的供应商，替公司节省成本也好。
拿英特尔公司的风险投资机构来说，在1998—1999年间，他们在中国投资了大量的软件公司和互联网企业。为什么呢？因为软件和互联网公司的发展，可以间接地促进英特尔公司电脑处理器芯片的销售。互联网公司多了，提供相关服务的公司就多，上网的人也会多，而上网需要高速的电脑，英特尔公司就是生产电脑那颗“奔腾的心”的。这就是英特尔公司的战略考量。
从20世纪90年代以来，很多公司都开始做风险投资。这些大公司的风险投资有时候是由公司的业务发展部门或者负责收购兼并的部门兼职来做的，一年偶尔做几单。比如，光速创投的合伙人宓群原来在Google公司负责中国的投资，他在Google的这几年总共投了八家企业。其实，Google以前是不做风险投资类投资的，在美国只做并购，之所以在中国投资，主要是缘于战略考虑。
有的大企业，比如英特尔公司，有专门的投资部门（Intel Capital），职责和流程清楚、专业，每年投资数量巨大；也有针对不同投资地域和投资行业的专门基金，例如英特尔中国基金就专门投资于中国的各种项目，英特尔宽带无线基金专门投资于WiMax相关产业。有的时候，大公司也成立专业的投资基金，有专业的基金运作模式，比如诺基亚成长基金(Nokia Growth Fund)就是一个两亿美元的基金，专门投资无线增值服务公司。
迪士尼公司的思伟投资（Steamboat Ventures）是新型公司风险投资模式的一个代表。它的运作模式非常像独立的风险资本投资基金，也是有限合伙人制企业（LLP）。不过，同风险投资基金的投资者来源多样性不同，迪士尼公司是为思伟投资提供资本的唯一有限责任合伙人。思伟投资成立于2000年，专注于早、中期TMT（Technology、Media、Telecom，即科技、数字媒体、电信类） 投资。目前，思伟投资已经推出了三个基金，不过投资重点都是TMT行业。在中国，他们投资了我乐网（56com）和悠视网（UUSeecom）。
思伟投资在自己的公司介绍中这样描述：
思伟投资在中国采取和在美国同样的投资焦点，即数字媒体和消费科技企业。我们致力于投资高增长、高投资回报，并同时具有潜力及与沃尔特·迪士尼公司建立发展战略和商业关系的企业。
思伟投资的投资策略优点在于：我们专注于我们深刻了解并且拥有行业关系的领域。所以，能为所投资的公司带来其他投资者所无法带来的支持。思伟投资的每一支投资团队都非常清楚地了解应该投资于哪一类型的公司，我们总是花很多时间来讨论行业趋势，并且反复与迪士尼旗下的公司沟通想法。
大部分时候，公司的风险投资会和专业风险投资基金一起投资，有时候也单独投资，但这不是重点，我在上面特别画线的部分才是他们的行为重点。公司的风险投资部门做风险投资当然有不少优势，因为公司本身就是行业领先者，当然可以帮助那些被投资的中小企业同行业中的大公司，有时就是他们自己，建立起对这些初创企业非常关键的战略合作关系。不过，也有一定的弊端。公司的风险投资机构的投资常常需要同公司的业务部门一起做投资决定，考虑该投资是否有利于公司的发展，是否同公司的长期战略吻合。投资的目的既然不是简单的财务回报最大化，当然参与决策的人比单纯的风险投资基金多，决策的程序就会复杂得多。
宓群转业从事职业VC后，在一次接受媒体采访时说：“在我主要负责Google中国投资并购的期间，看了很多案子，有些好项目因为没有更多的战略角度而没能去投资。另外，在决策方面，每一个投资都需要和有关的业务部门沟通，再向总裁和创始人直接汇报取得批准。”
人多必定嘴杂，不容易达成一致意见，决策过程缓慢也就不足为奇了。所以，创业者需要斟酌这些优劣，视创业人自己的情况而定。